华帝股份:业绩保持良好增长 谨慎增持评级

标签:广发证券 2019-07-21 12:29:42 来源:www.4008823823.net 点击: 手机版

    业绩保持良好增长,获利工作能力持续加强2017年收入57.3亿元(YoY+30%),归母净利5.1亿元(YoY+56%),毛利率45.5%(YoY+2.9pct),净利率8.9%(YoY+1.4pct)。Q4营业收入16.5亿元(YoY+29%),归母净利2.0亿元(YoY+57%),毛利率48.6%(YoY+2.8pct),净利率12.0%(YoY+2.1pct),与业绩快报一致。


2018Q1单季营业收入14.2亿元(YoY+23%),归母净利1.2亿元(YoY+50%),毛利率45.4%(YoY+4.6pct),净利率8.1%(YoY+1.4pct)。


2018Q1收入保持良好增长,主要理由:1)销量保持良好增长,一方面来自三四线市场,三四线市场是公司的优势渠道,地产销售推动销量较好增长;单方面面来自一二线,公司高端化转型以来,在一二线开大店和更新改造店面取得良好成效;2)商品均价加强。均价的加强推动毛利率提高4.6pct,从而利润增速快于收入增速。


公司预计2018H1实现归母净利同比为30%-50%,据此测算,2018Q2归母净利同比增长20%-50%。


电商渠道实现高速增长分渠道,2017年电商渠道,营业收入12.8亿元,同比增长57%,增速最快;线下渠道收入分別为35.3亿元,同比增长24%,工程渠道2.8亿元,同比分別21%;海外渠道,营业收入5.0亿元,同比增长20%。


分商品,油烟机、灶具和消毒柜实现迅速增长,营业收入分別为23.2亿元、16.7亿元和2.1亿元,同比分別增长33%、34%和47%;热水器收入10.1亿元,同比增长23%;橱柜收入2.2亿元,同比增长5%。


改进效果持续显现,获利工作能力有望持续加强随着治理机制的改进、公司高管和经销商激励的增强,公司的商品力、品牌力、渠道力等多方面有望持续改进。我们认为,公司现已返回良性增长通道,今后获利工作能力有望持续加强。


投资提议获利预测常规假设:1)厨电领域集中化度将持续加强,今后的市场份额将持续加强;2)消费升级趋势持续,厨电商品均价将持续加强。根据以上假设,我们预测公司2018-2020年归母净利分別为7.1、9.1、11.0亿元,同比增长分別为38.6%、28.5%、20.8%。业绩保持高增长,最新收盘价对应2018年估值21.4xPE,维持“谨慎增持”评级。