索菲亚:衣柜2c增速环比逐季加强,橱柜业务实现扭亏

标签: 2019-07-24 20:02:16 来源:www.4008823823.net 点击: 手机版

分业务来看:1)2018年菲亚定制家具(不含OEM)实现营业收入60.6亿元,同比增长17.52%,毛利率40%,同比下滑0.69pct,衣柜Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分別为10.59/14.31/17.75/17.96亿元,同比增速分別为29.78%/13.21%/17.47%/14.65%;2)2018年司米橱柜营收7.1亿元,同比增长20.05%,毛利率28%,同比增加4.95pct,司米橱柜全年已实现扭亏为盈,橱柜Q1/Q2/Q3/Q4营收分別为8/1.82/2.13/2.16亿元,同比增长-6.67%/10.3%/47.92%/22.32%;3)2018年家具家品营收3.3亿元,同比增长16.07%,毛利率24.63%,同比增加0.16pct,家具家品Q1/Q2/Q3/Q4营收分別为0.69/0.8/0.93/0.91亿元,同比增长102.94%/-16.39%/27.4%/8.49%;4)2018年木门营收1.58亿元,同比增长116.47%,毛利率11.8%,同比下滑13.7pct,木门Q1/Q2/Q3/Q4营收分別为0.21/0.39/0.48/0.50亿元,Q3/Q4分別同比增长20%/51.72%。

    花销率加强,获利工作能力下滑。2018年公司毛利率、净利率分別为37.57%、13.19%,同比去年分別降低0.6、1.40pct,销售/管理诀窍/会计花销率分別为9.58%/10.35%/0.32%,同比去年分別增加1.16/0.52/0.16pct。2018年期间花销率20.25%,同比去年增加1.84pct,公司花销率加强拖累利润,尤其是Q4加强较多,2018Q1/Q2/Q3/Q4单季期间花销率分別为24.41%/20.42%/18.32%/19.64%,分別同比更正2.53/1.21/-0.48/3.97pct。

    衣柜端:大宗商品业务迅速增长,2C业务收入增速环比逐季加强。1)2018年索菲亚定制衣柜(含OEM)零售业端(经销+直营)实现营收58.44亿元,同比增长13.3%,大宗商品业务收入5.11亿元,同比增长104%,衣柜(含OEM)零售业端2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分別为10.2/13.7/16.7/17.8亿元,同比增长26.5%/4.2%/13.4%/14.9%,从Q2刚开始呈逐季度加强的态势,衣柜大宗商品端(含OEM)2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分別为1/1.4/1.6/1.1亿元,同比增长154%/217%/103%/16.3%。2)截止至2018年末,索菲亚客户数逾55.4万,同比增长3.35%,实现客单价10,945元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长9.89%。

    渠道有效格局加密拓新,提供业绩增长驱动力。截止2018年末,索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居结合店门店数分別为2510、822、128、98家,合计3558家,预计2019年分別新增门店数300、100、100、150家,凡是预计2019年末索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、大家居结合店门店数分別为2810、922、228、248家,合计4208家。

    产能有效格局常规完善,供应链运营效率加强。1)衣柜端,七大出产基地覆盖全国,2018年衣柜产能月平均实际出产超过21.67万单,年度平均产能利用率平均为87.59%,平均交货周期7-12天;2)橱柜端,增城的司米厨柜加工厂已投入使用,该厂房日均产能达277单/天,产能利用率平均为54.3%;3)木门端,索菲亚华鹤若顺利达产,产能将达45万樘(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。

    我们预计公司2019-2020年EPS分別为1.15、1.15元,对应2019-2020年PE分別为19.11、19.11倍,满足到到目前公司估值比较廉价,维持“买入”评级。

    风险性提示:房地产景气水平低于预期、业务推广不如预期等。