工程建筑材料领域周报:10月水泥产量高增,短期价格趋势不改;再次关注资产质量与价格逐渐配对的品种

标签: 2019-07-23 22:25:41 来源:www.4008823823.net 点击: 手机版

10月水泥产量跳增,低基数和赶工需求是关键理由。

    國家统计局公开10月份水泥产量2.2亿吨,同比增长13.11%。六大区域中,华北涨幅最大为35.75%,其次华东15%,中南13%,东南和西北也分別同比高涨8.6%和1%。10月份水泥单月产量大幅增长13.11%。前不久,内地水泥协会对全国50强发起针对性考察(其中前30强全部考察,后20强为抽样考察,所考察单位市场独占率合计在60%以上)从考察统计结果看,10月份单月重点考察单位水泥产销量同比增长14%(加权平均),统计局13.11%的增长幅度是合乎市场实际情况。同时,内地水泥协会对涨幅较大的重点省份的代表性单位也发起考察,涨幅也常规吻合。

    产量高增关键理由:

    1、17年10月受重大大会召开影响,造成较多区域产销受限制。

    2、11月12月是环保严格整治时段,今年10月份许多在建工程出现提前赶工现象,规避后续风险性。

    3、下半年以来房地产新复工高增,同样对水泥需求有一定拉姿势用。

    进入11月后,水泥需求仍然稳定释放,了却由于去年11月需求修复后基数较高,整体同比增速将有所放缓。

    皖北水泥价格回调不改短期价格趁势。

    前不久皖北水泥价格下调:皖北区域高标号水泥价格下调30元/吨,低标号袋装下调40-50元/吨,个别地域下调60元/吨。关键理由是一方面11月8日-13日受环保治理影响,工地大面积停工,水泥需求减弱明显;而11月14日环保限制消除后,又遇阴雨天气,下游需求修复不佳。再加上,前期皖北地域水泥价格持续高涨5轮,外来的熟料较多,需求减弱后,大单位为稳定市场份额,价格出现适当回调。皖北地域价格回调后,水泥平均出厂价仍在500元/吨。另一个,皖北地域一直属于独立市场,对于长三角沿江和其他外围地域常规上沒有影响。其他地域在供应短缺沒有减轻前,价格回调的将会性很小。我们认为,目前来看供需紧均衡还是较难被冲破,然而价格高位下需求的波动肯定会带来价情调整。我们预计价格四季度整体维持高位,了却再向空中间有限。

    各阶段PPI出现罕见分裂。从历史上看,在PPI的回落通道中,从降幅来看上游采掘业阶段>原材料阶段>加工工业生产阶段,越挨近上游弹性越大。然于今年由于供求均衡侧改革革新的力度仍然较强,在PPI出现拐头向下后,上游阶段由于严控产能仍然反映出了较强的价格韧性,这在历史上都会比较罕见的;意味着需求刚开始走弱,但传统式产业链链条利润仍然在向上游汇聚。展望明年,如果经济压力持续增大,产业链链利润再次留在

    上游的可持续性存疑,如果宏观经济持续走弱,水泥微观层面的高集中化度和强标价权可以使得价格具备极强韧性(是工业生产品里最好的),了却从预期上看,较难防止归队客观的方位。

    短期关注价格趋势,长期关注资产使用价值。外部自然环境仍纷繁琐杂,稳内需的重要性明显。“新旧动能变换”工作中的紧迫性,叠加当前不稳定的外部自然环境,充派发挥传统式动能的造血作用能够说是无法防止的手段。了却投资边际效用下降,展望明年我们并错误需求总量过分开朗,但也只有分悲观。近来仍然提议关注使用价值属性持续增强的水泥龙头单位(海螺水泥、华新水泥),而成长板块如玻纤(内地巨石、中材科技、长海股份)、石英玻璃(菲利华)等的整体长逻辑仍然是较为通顺的,一部分股价出现明显回调甚至接近净资产程度,当前是中长期的配备的较好干预时机;处于地产链条后周期的单位展望明年存有一定常规面上的压力,积极主动寻找长期来看资产与价格可以较好配对的时点。

    领域观点:

    水泥:随着华东减产升级和采暖季,全国水泥价格本周环比再次高涨0.7%。长江流域水泥市场旺季“更旺”已经拉开序幕。尔中后期安徽、浙江、江苏等地因为环保而扩充范围的错峰停产将会会对产能端形成持续压力。

    何如看待当前的水泥龙头?

    短期而言,在减产预期逐渐明亮的情况下,叠加当前较低库存程度,单位对后续偏紧的供需关系已经刚开始有所面对对策,沿江熟料刚开始涨价,一部分区域粉磨单位也刚开始出现提前囤货的迹象;本周水泥价格延续较上涨幅。我们仍然认为南方的水泥价格趋势仍然向上,在上市公司广泛增速减速的情况下,海螺水泥等单位仍然是短期获利确定性最高的品种。

    展望明年,市场广泛忧虑的问题很明显,地产需求降温,市场广泛忧虑是否明年水泥需求会出现明显的下滑造成业绩缺乏支撑。虽然从当前的投资、新复工、施工数据而言,整体需求仍然具备较强韧性,我们认为今年四季度到明年上半年,整体水泥领域的获利在高位维持稳定的确定性仍然很高。了却不得不承认的是,经济减速压力刚开始明显反映,短期市场对需求的忧虑在政策未见明显释放压力的基本上,较难换取扭转,对估值的压制会较为明显。因而近来水泥股虽然业绩广泛超预期了却股价却

    出现下跌,主要是短期盈利资金(今年以来超量回报格外明显)基于明年的不确定性,选择盈利了结。同时若下游需求持续走弱,当前产业链链条利润分割的方式是否能得以维持同样值得思考。

    我们理解市场的忧虑,了却同样认为,当前是海螺等水泥龙头单位的资金结构重要的变迁期,近2-3年追求供求均衡侧驱动带来ROE回升的资金会逐渐撤离,而对于投资时长不比较敏感、追求长期领域布局趋势确定性的和资金则会越来越多。长期而言,海螺水泥的确定性是很高的。从海螺的预期HPR(Holding Period Return)来看,我们认为随着领域需求进入下行通道,本质性的产能去化可以换取推进,海螺当作领域龙头将明显受益于集中化的加强。当前海螺的所有者利益达到1000亿,PB1.6X,预期全年获利300亿,预期当前股息率7%,就算从悲观角度看,领域获利中枢回落到2015年最差的时候,海螺也能有望实现100亿以上的获利,而今后经历过一轮周期后来的海螺,随着领域集中化度的加强,获利工作能力仍将返回较高程度;同时公司也在逐渐提升分紅比例。长期投资者在整个持有周期可以享受到比较稳定的股息回报收益、以及海螺当作龙头的二次成长红利。

    顾名思义,海螺的资产使用价值在存量时代可能被逐渐挖掘,短期投资者当前能够博弈四季度水泥价格弹性,而悲观的宏观预期是长期投资者挖掘确定性使用价值、有效格局长远的好时机。

    玻璃:供求均衡端,北方地域环保仍然比较严格,撇开排污许可证将会带来的行政化介入,2010年后来的点火高峰期仍然预示着玻璃领域快要迎来的冷修高峰期期。了却值得注意的是,较高的获利中枢仍然在再次刺激性停产冷修单位复产,而快要进入冷修单位也会通过热修等手段去延后冷修,这是供求均衡端短期存有的的不确定性。10月玻璃产量单月同比增长4.3%,持续增长。

    从需求端看,上半年以来房地产新复工面积同完工面积间出现了近年来来明显的剪子差,而当前地产单位在相对紧的政策自然环境下,加快周转的意愿变强。因而我们看见上半年的销售和新复工端的数据一直维持在较高程度,而库存则持续展现去化。因而我们认为下半年到明年上半年地产单位的完工情况有换取回补的将会性,从而提振玻璃需求。

    年底市场对于玻璃领域较高的预期已经逐渐被消化,估值逐渐同获利配对。若后续供需边际可以持续向好,领域有望反映出弹性。

    中期维度看,我们仍然提议重视当前供需紧均衡的现状和后续需求存有的回暖将会。地产库存持续两年的去化,叠加完工面积增速和新复工、销售增速之间出现罕见的剪子差预示着补库存在一定空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的趋势,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团公司,当作领域内龙头,公司近年来成本和商品结构加快改进,而随着冷修产线的复产,下班年销量环比将有所加强,合理支撑全年获利稳定增长。同时股息率也进入比较有吸引力的区间。

    玻纤:需求稳增,成长趋势不改,龙头技术和成本优势明显,推荐内地巨石

    下半年玻纤产线更正情况:内地巨石第一条15万吨智能制造产线已于2018年8月21日点火;重庆国际性F05线5万吨改10万吨合股纱技改项目已于2018年8月15日点火;光远新材第一条5万吨电子纱项目于

    2018年8月9日点火。泰山玻纤10万吨产线预计11月底点火。

    近来泰山玻纤、OC内地和山东玻纤的无碱粗纱(上海大众型商品)和电子纱价格出现小幅下调,下滑幅度在100~200元左右。

    玻纤当作替代性材料,近年来在全球经济回暖和中国经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显。风电领域回暖趋势明显、汽车轻量化行业的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板行业订单圆润,我们预计玻纤需求在2018及今后几年仍然将维持稳定增长。

    汽车轻量化用热塑玻纤纱方面:热塑复材领域增速达到11%,市场空间宽广。2016年,我国热塑性复合材料产量为196.5万吨,同比增长11.39%,占中国纤维复合材料制德领域总产量的42.5%。Global Market Insights,Inc.的研究汇报显示,全球汽车复合材料市场总值到2024年将超过240亿美元。热塑复材的增长将促进热塑玻纤纱的需求。

    风电方面:据领域统计,2018年1-9月,全国新增风电并网容量1261万千瓦,同比增长30%,到9月底累计风电并网容量超过1.76亿千瓦;1-9月,全国风电发电量2676亿千瓦时,同比增长26%;平均利用小时数1565小时,同比增加178小时;1-9月,全国弃风电量222亿千瓦时,同比降低74亿千瓦时。

    从供求均衡端看,持续数年的高获利肯定刺激性了一定水平的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大单位(巨石、泰玻和重庆国际性等),中高端占较为高(集中化在热塑、风电等中高端行业),小单位由于资金和技术壁垒市场竞争力较差。需求的稳定增长和领域壁垒的显现将使得产能冲击性的力度相比上个周期有所减弱。从领域需求来看,热塑型商品增速较高,近几年巨石和泰玻此行业的销售增速均达到30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积攒和资金相对焦虑不安的问题实际产销情况不如预期。

    内地巨石将进一步凭借本身积攒多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合市场竞争力,在产业链升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放保障销量稳增长;2)商品结构高端(中高端占比接近70%),且新增产能中高端占比更高,强大的客户商品需求响应工作能力带动客户稳定性;3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将再次保持;4)公司近年来来持续发起海外扩大,亮剑全球,成长空间进一步开启,我们预计美国产线将于年末投产,以外供外将进一步防止贸易磨擦的影响。

    新材料:半导体石英耗材龙头迎来新时代,菲利华前三季度获利增速约50%左右,刨除所得税率调整的影响,我们发现其利润总额同比增长达到36%,延续高增势,对应18、19年PE为26和18倍,持续推荐菲利华。

    公司是中国石英玻璃领域龙头,在半导体、光通信、航天飞行等行业技术优势明显:1)在半导体行业,公司是中国唯一得到主要半导体机器商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天飞行行业,公司是全球少数具有石英纤维量产工作能力的制造商之一,具有军方供货资质;3)在光通信行业,公司可提供绝大一部分石英玻璃辅材器件。

    下游景气均向上:全球石英玻璃市场经营规模接近250亿,半导体和光纤

    应用占比分別为65%和14%左右。1)全球半导体进入景气周期,半导体石英需求量年增长有望达15%。2)5G加强光纤景气:按照2020年5G商用,我们预计今后几年光纤需求年复合增长率为25%,2018年同比增长达到20%。3)国防装备升级加民用扩展,促进石英纤维复合材料稳步增长。

    半导体行业進口替代空间大:三大主业景气均向上,军工和光纤稳定增长,半导体加快增长(2017年半导体业务营收增速为46%,2018年上半年营收增速50%),随着半导体产业链链向中国火速转移,公司当作研发和技术龙头,商品质量和工艺稳定性已得到国际性主流机器商的资质认证,并且相对海外市场竞争对手具有成本和本地化服务优势,有望加快实现進口替代。

    品牌建材:雨虹、北新和伟星相继公开了对消费建材的投资我们提议看清长期的趋势,与时间为友,与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、天成雨虹和帝欧家居,短期一部分龙头因为原材料成本上升将会面临一定获利工作能力下滑的压力,了却在领域集中化度进一步加强全历程中成本的转嫁只是时间问题。 n 我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅发源细分领域市场经营规模的平稳增长,更来发源当作各细分领域龙头的内生增长带来的市占率和获利工作能力的持续加强,主要基于以下理由。

    1)2B 端:地产商集中化度和精装修房比例的双重加强使龙头地产商具有更强的采办话语权,具备工程端优势且深度绑定的品牌建材单位将持续受益;

    2)2C 端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使客人更为看重品牌和服务; 3)矿产资源紧缺叠加环保趋严,进一步淘汰资源储备不够的小单位,以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料单位。

    除北新建材以外,其他装饰建材龙头公司市占率不高,具备“大领域,小公司”特点,随着地产集中化度加强、消费升级以及环保趋严影响,龙头市场份额将持续加强。

    风险性提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供求均衡侧改革革新不如预期、政策更正的风险性。

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