顾家拟收23%股权成控股,沙发、床垫强强协同

标签:喜临门机构研究报告研报中心研报个股评级603008 2019-07-22 07:05:23 来源:www.4008823823.net 点击: 手机版

协议签署、实施完毕后,顾家家居将成为第一大股东

截至公告日,华易投资合计持有喜临门股份总数为 1.73 亿股,占公司总股本 43.85%,其中通过“绍兴华易投资有限公司”证券账户直接持有 9012.89 万股,占公司总股本 22.83%;通过“华易投资-中信建投证券-16 华易可交换债借钱担保及信托家产专户“证券账户持有 8301.00 万股,占公司总股本 21.02%。

本次买卖,顾家家居将以支付现金的模式,取得喜临门不低于23%的股权,买卖单价不低于 15.20 元,总价不低于 13.80 亿元。

若本次买卖实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于 23%股权,成为喜临门第一大股东。

床垫领域加速整合,龙头地位逐步明示

2017 年内地床垫产值超 89 亿美元,需求接近 79 亿美元(出厂价口径),增速在 8%-12%之间。中国床垫领域主要参与单位有慕斯、 CBD、喜临门、雅兰、顾家、梦百合等,从 2017 年收入来划定,慕斯、 CBD、喜临门、顾家属于 10-20 亿梯队,雅兰、梦百合则处于 3-8 亿梯队。目前门店数量角度来看,慕斯在中国大致拥有2100 家门店,数量最多,其次为喜临门 1450 家,以及顾家 1000家左右。我们认为,喜临门、顾家床垫收入经营规模在中国领先,二者总经营规模位于领域第一,渠道数量亦在业内领先,本次顾家家居协同喜临门,将迅速明示中国第一床垫单位的地位。

海外单位比照来看,美国前两大床垫单位舒达、席梦思 2017年销售收入分別为 16.6 亿美元和 16.4 亿美元,经营规模接近 100 亿国民币,目前中国龙头差距较大,经营规模天花板尚远。

商品、渠道、营销合理整合,沙发、床垫龙头强强协同

喜临门主要商品包含床垫、软床、沙发及配套家居商品,旗下拥有“净眠“、”云眠“、”爱倍“、”大城市恋情“、”法诗曼“、”爱尔娜“、”布拉诺“、”可尚“、”嗦咪“等商品系列,以及意大利沙发品牌”Chateau d’ Ax“、” M&D“、” M&D CASA ITALIA“。 2018H1 实现营业收入 18.44 亿元,同比增长 55.62%;实现归母净利润 1.23 亿元,同比增长 29.55%。喜临门销售方式分为自主品牌销售、酒店餐厅工程类销售和 ODM/OEM销售三类,截至 2018 年 6 月末,中国已经拥有达到 1700 家喜临门门店和 300 家 M&D 沙发门店。

根据公司揭晓公告, 顾家家居主要从业沙发、软床、床垫等软体家居以及全屋定制家居商品的研发、出产与销售,旗下拥有“顾家工艺沙发“、” KUKA HOME 全皮沙发“、”布艺沙发“、”功用沙发“、” KUKA ART殴美“、”米檬生活“、 ”软床“、”床垫“、”全屋定制“九大商品系列,以及美国功用沙发协作品牌” LA-Z-BOY乐至宝“。 2018H1 实现营业收入 40.49 亿元,同比增长 30.15%;实现归母净利润 4.83 亿元,同比增长 24.36%。

本次顾家家居回收喜临门不低于 23%股权,买卖实施后,顾家与喜临门能够在商品品类、渠道、营销方面发起合理整合,实现中国沙发龙头与中国床垫龙头强强协同。投资提议:

我们预计 2018-2019 年喜临门收入为 47.01 亿元和 60.34 亿元,同比增长 47.50%和 28.35%;我们预计2018-2019 年公司净利润为 3.73 亿元和 4.90 亿,同比增长 31.5%、 31.3%,对应 PE 为 13.6、 10.3 倍,维持“买入”评级。

风险性提示:

原材料价格大幅高涨;领域市场竞争大幅加剧。

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