青岛海尔2018年三季报点评:收入增速好于预期,前瞻有效格局引领领域

标签:前瞻布局引领 2019-07-21 23:57:08 来源:www.4008823823.net 点击: 手机版

事件:

    逆势增长,18Q3 业绩略超市场预期 青岛海尔2018 前三季度实现营业收入1381.4 亿元,同比+12.8%,归母净利润61.3 亿元,同比+9.4%。2018Q3 营业收入475.8 亿元,同比+11.5%, 归母净利润13.4 亿元,同比+10.1%。虽然中国终端需求疲软,但公司逆势实现较快增长,超市场预期。

    除此之外,公司已经在2018Q3 完成新西兰Fisher& Paykel 家电资产与业务的同一控制下合拼。

    点评:

    收入剖析:自销增速有所放缓,高端化和国际性化成效显著 中国需求放缓,公司增速跨越领域:2018 前三季度原冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分別增长15.9%、15.7%、16.2%、14.5%、18.9%,较18H1 均有所放缓(见下图比照)。就18Q3 单季表现来看,空调自销收入预计同比下滑20%以上,但因外销收入增速较快,整体收入仅个位数下滑,冰洗、热水器和厨电收入增速环比放缓,但预计冰洗依旧保持10%以上增长,热水器和厨电保持大个位数增长,所有品类份额均实现逆势加强,收入增速表现明显优于领域。

    国际性化战略成效显著,海外市场全面盛开:2018 年前三季度北美市场实现美元收入增长11.8%,南亚市场收入增长24%,欧洲市场收入增长21%、南美市场收入增长55%、日本市场收入增长10%。GEA 收入(美元)增长11.8%,其中三季度预计增长15%以上,Fisher&Paykel 收入(新西兰币) 增长7%,其中三季度增长12%。海外各区域收入增速亮眼,国际性化战略成效显著,完成回收Fisher&Paykel 将强化公司在大洋洲的有效格局。

    卡萨帝延续高增长:卡萨帝2018 年前三季度收入增长49%,其中Q3 预计保持40%以上增长。凭借多年的品牌投入和研发积攒,卡萨帝当前在高端家电市场份额遥遥领先,独享消费升级红利。预计全年保持40%以上的高增长,将在今后几年成为海尔增量利润的主要来源。

    获利工作能力:毛利率持续加强趋势不改,短期获利工作能力比较平稳

    毛利率稳步加强,短期获利工作能力比较平稳:由于按照新收入准则对一部分物流运费发起重分类理由(原为销售花销,现确认为成本),造成毛利率和销售花销率同降。但复原后单季毛利率预计依然同比上升,虽然销售投入预计亦有增加,但毛利率-销售花销率同比上升0.7pct,凸显商品高端化成效。公司管理诀窍花销率/研发花销率分別同比+0.7pct/-0.1pct,由于汇兑回报同比增加,会计花销率同比递减0.5pct,满足到当期汇率衍生品对冲影响,最终净利率常规持平。

    预收款项&现金流依旧身心健康:公司前三季度预收款项递减较多,主要是因为2017 年前三季度基数偏高,但相对2016 年前三季度仍有明显增长。公司单季经营现金流净额同比小幅递减,但经营规模与净利润常规配对,经营质量身心健康。

    后续展望:中国需求放缓背景下,公司增速有望跨越领域。

    中国需求增速放缓背景下,冰洗稳定性更好。从2016Q3 以来,领域需求增速从顶点回落,18Q3 需求增速进一步放缓,在此背景下,冰箱和洗衣机所处的产业链周期更加成熟期,总体需求中更新需求占比更高,韧性更强,青岛海尔收入结构中冰洗占比相对市场竞争对手更高,凡是收入增速的稳定性更好。

    有效格局前瞻合乎产业链发展趋势,增速有望跨越领域。1)商品工作能力、品牌积淀和零售业体系领先领域,份额持续加强。在渠道机制理顺后来,海尔的商品工作能力、品牌积淀通过高效的多品类联合零售业体系刚开始释放魅力,份额持续加强;2)国际性化战略遥遥领先,海外市场保持较快增长。海尔通过前期在全球市场的前瞻有效格局,在中国需求下行周期,可以通过外销收入的迅速增长, 使得整体收入增速跨越中国同行。

    虽然18Q4 预计中国家电需求依旧疲软,但公司份额持续加强,自销增速有望再次跨越领域,同时外销的亮眼表现有望延续。预计公司18Q4 收入增速和18Q3 常规持平,有望保持两位数增长。

    获利预测、估值与评级

    公司三季报业绩好于市场预期,但由于开售2.65 亿股D 股摊薄EPS, 下调公司2018~20 年EPS 预测为1.21/1.35/1.48 元(1.28/1.46/1.65 元), 对应PE 为10/9/8 倍。中期来看,公司凭借合乎产业链发展趋势的前瞻有效格局, 收入有望实现跨越领域的增长,且公司利润率和ROE 也有明显改进空间。经由前期下跌,市场对领域增速放缓已有充分预期,公司在弱需求自然环境中的表现预计持续好于领域。公司当前估值已为历史底部,较第三期关键员工持股计划成本价16.72 元明显倒挂,配备使用价值显著,维持“买入”评级。

    风险性提示:

    终端需求大幅下滑,领域市场竞争加剧。

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