三棵树:工程维持高增长,期待零售业放量

标签:三棵树 2019-07-21 11:00:55 来源:www.4008823823.net 点击: 手机版

  三棵树(603737)

  2018年三季报合乎预期

  2018年10月16日,公司发布2018年三季报,实现营业收入22.99亿元,YoY+33.85%,归母净利润1.29亿元,YoY+43.43%,扣非归母净利1.09亿元,YoY+61.2%,合乎我们与市场的预期。我们稍微下调公司2018-2020年EPS至1.86/2.81/3.95元(前值1.97/3.05/4.28元),对应目定价39.06~42.78元,维持“增持”评级。

  工程漆保持高增长致现金流出增加,家装漆表现稳定

  将公司经营数据中“基材与辅料”项按比例复原后(2018年中报发起过统计口径的调整),2018年1-9月公司调整后工程墙面漆收入同比增长45%,销量同比增长49%,较中报增速提速;调整后家装墙面漆收入同比增长14%,销量同比下滑1.6%,表现稳定。公司工程端收入、销量高增长致现金流仍处于净流出状态,1-9月公司经营性现金流净流出1.09亿,YoY-249%。公司公告将首次揭晓开售盈余募集资金3168.79万元用于永久填补流动性资金,减轻资金压力。

  经营规模优势反映促管理诀窍花销率下滑,期待明年品牌投入转化

  2018年1-9月公司综合毛利率40%,同比常规持平;销售净利率同比加强0.38pct至5.62%。1-9月公司期间花销率同比下滑4pct至28.9%,其中管理诀窍花销率同比下滑3.7pct至7.4%,公司经营规模优势初显。销售花销率同比持平,销售花销同比增长32%至4.97亿元,主要是人员职工薪酬、运费、广告词费及公务费等增加,反映公司品牌基本建设方面的持续投入,期待明年见到收入转化。

  成本再次下行,销售单价稳中有涨

  2018年1-9月原材料成本再次下行。按总成本占比排序,乳液、助剂、颜填料、钛白粉1-9月价格涨幅分別是-1.6%、-0.8%、-10.3%、-0.42%,主要成本项价格全面下滑。随着公司持续加大品牌基本建设投入,品牌溢价工作能力加强,2018年1-9月,除工程墙面漆平均单价下滑4.04%以外,其余商品平均单价均稳中有涨,其中家装墙面漆平均单价高涨3.97%。

  期待四季度更好表现,维持“增持”评级

  公司公告拟推出员工持股计划,资金总额不达到1亿元,彰显公司对中长期发展前景看好。四季度是每年的工程交付旺季,同时也是零售业市场装修集中化期,期待全年业绩更好表现。满足到到三季报业绩增速较中报放缓,且地产产业链链承压,我们稍微下调获利预测,预计公司2018-2020年净利润分別为2.5/3.7/5.2亿元(前值2.6/4.1/5.7亿元),对应PE分別为20.6/13.6/9.7x。公司是民族涂料稀缺品牌,根据可比公司2018年估值均值16xPE,给予一定估值溢价至2018年21~23xPE,对应目定价39.06~42.78元,维持“增持”评级。

  风险性提示:地产数据不达预期,原材料成本高涨,重大安全性环保出产事故。

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